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　　界面新闻记者 | 张艺

　　3月30日，天山铝业（002532.SZ）披露了一份超预期的业绩预告。公司预计一季度实现归母净利润22亿元，同比增长107.92%。

　　这份亮眼的成绩单与中东两大铝厂遭遇袭击的消息形成共振，引发铝业板块集体爆发。当日，天山铝业、闽发铝业（002578.SZ）、常铝股份（002160.SZ）等多股“一字”涨停，南山铝业（600219.SH）亦跟随封板。

　　同步披露的还有天山铝业2025年年报。报告显示，公司去年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%。尽管营收未创新高，净利润刷新历史纪录。公司拟每10股派现2.5元。

　　天山铝业去年第四季度归母净利润14.78亿元，已是历史峰值，而今年一季度增长斜率显著抬升。这种高增长能持续吗？分析人士认为，作为一家全产业链布局的铝业龙头，天山铝业正迎来量价齐升驱动的“戴维斯双击”（业绩与估值双提升）。

　　但另一方面，公司实控人曾超懿、曾超林兄弟今年已套现超8亿元后，又计划套现约16亿元，或许给市场带来一些担忧。

　　制图：界面新闻记者

　　一季度量价齐升

　　天山铝业表示，一季度业绩暴增的原因有二，是量与价的双重驱动。

　　首先，产量释放。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。

　　其次，价格上行。一季度电解铝产品销售价格同比上涨约17%，生产成本有效控制同比有所下降。

　　从年报中可以透视天山铝业基本面更深层的变化。

　　首先，铝箔成新增长极，氧化铝在承压。

　　作为拥有完整一体化铝产业链的企业，天山铝业主要产品涵盖电解铝、氧化铝、高纯铝、铝深加工产品及材料等。从营收结构看，各板块表现分化明显。

其中，铝锭（电解铝）仍是压舱石。这一业务贡献营收190.49亿元，占比64.57%，同比微涨，铝锭是由电解铝冷却、浇铸而成，其价格与利润直接决定了公司基本盘的稳定性。

拉动营收增长的是铝箔。铝箔及铝箔坯料实现营业收入22.91亿元，同比激增354.68%，远超整体增速，其营收占比由上一年的不到2%，上升至去年的7.77%。这一产品主要用于制作锂电池正极集流体等，下游涉及新能源汽车、储能等高景气度领域。

氧化铝是去年业绩的唯一短板。这板块占比约23.14%，去年实现营业收入68.57亿元，同比下滑6.66%。氧化铝作为电解铝的生产原料，其表现与产品价格和成本波动密切相关。

　　各板块营收的此消彼长，与产品价格密切相关。

　　2025年国内铝价先抑后扬，SHFE铝三月期货平均价格为20，698元/吨，同比上涨3.5%。天山铝业产品销售价格同步上涨，直接带动营收和利润增长。

　　同时，得益于“电解铝-铝加工”一体化布局，天山铝业能够快速传导铝价上涨红利，避免中间环节利润流失。天山铝业全年电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84%，毛利率上升至30.46%，同比增加了超过8个百分点。

　　不过，去年氧化铝表现相对承压。氧化铝全年生产成本同比上升9%，叠加销售价格下降，尽管公司产量同比增加10.38%至251.54万吨，营收仍出现下滑，毛利率仅为9.7%，同比下降了近20个百分点。

　　天山铝业单季销售毛利率变化

　　其次，自备电成本大降23%。

　　一体化布局之下，成本优势明显，去年天山铝业成本控制表现最突出的便是自备电成本。

　　公司在位于新疆石河子经济开发区电解铝产线附近设自备电厂，子公司天瑞能源拥有6台350MW自备发电机组。据公司介绍，其年发电量能满足自身电解铝生产85%-90%的电力需求，全部用于电解铝生产，电力完全自发自用。

　　年报数据显示，2025年公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降23%，外购电成本同比下降17%。

　　再次，净现比表现突出。

　　界面新闻注意到，尽管去年公司归母净利润增幅只有8.13%，但公司经营经活动现金净流量80.53亿元，同比增幅高达54.27%，也远超净利润规模，净现比（经营活动现金流净额/归母净利润）为1.67。

　　“净现金流远高于净利润，这通常说明公司的盈利质量很高，这通常被解读为一个积极的信号。”有行业分析人士告诉界面新闻，这意味着公司赚的钱已实实在在“落袋为安”。

　　对天山铝业来说，这主要得益于电解铝产品销售回款改善及生产成本优化。

　　中东危机影响几何？

　　2026年，天山铝业业绩能否延续一季度的强势，取决于以下几个关键变量。

　　一方面，地缘冲突刺激铝价。

　　当前中东局势持续发酵，成为刺激铝板块走强的核心催化剂。

　　消息面上，中东两家大型铝厂遭遇袭击——阿联酋环球铝业年产能约160万吨，巴林铝业年产能约160万吨，合计占全球产能约4%。叠加霍尔木兹海峡航运受阻，全球约6%的电解铝产能及出口链条受到影响。多家机构认为，若冲突持续或停产时间超预期，全球铝供应将出现实质性缺口，铝价中枢有望进一步上移。

　　中信期货表示，供应端中东地缘冲突加大海外供应扰动，同时该地区氧化铝原料依赖进口，目前已有部分铝厂发生实质性减产，后续冲突持续影响电力供应稳定性或原料补充不及时，中东铝厂减产面仍有扩大风险。中期来看，储能、电网等领城延续高景气，预计2026年全球供需延续趋紧。

　　天山铝业等掌握上游资源的铝企将会受益。

　　另一方面，天山铝业自身的产能投放进度，今年公司在国内外均有新增量。

　　公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目，是2026年业绩增长的核心变量。

　　一季度公司业绩增长已受益于项目部分投产，公告显示，剩余产能计划于2026年上半年全部投产。届时，公司电解铝名义产能将达140万吨/年。产能的完全释放，将为全年业绩提供量的支撑。

　　去年天山铝业增幅快的铝箔业务，相关产线均已进入规模生产阶段。其中，位于石河子的箔坯料生产线，目前具备18万吨年产能；位于江阴的箔深加工生产线已具备16万吨年产能。

　　资源方面，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段。

　　公司海外铝资源将放量，海外产能也在建设之中。

资源上，公司在印尼已间接获得三个铝土矿开采权，前正在进行详细勘探工作，并逐渐开展采矿作业。

公司几内亚的铝土矿目前已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国。

产能上，天山铝业公司在印尼规划了15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。目前各项工作在推进中。

　　对于天山铝业的后续表现，多家券商近期发布研报，普遍看好其一体化布局下的盈利确定性与成长空间。

　　国海证券认为，天山铝业产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，项目陆续投产落地，成长性可期。其对今年归母净利润给出90.59亿元，同比增幅88%的预期。

　　国金证券金云涛表示，考虑到天山铝业具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，预计今年归母净利润88.64亿元。

　　从中长期看，高盛在研报中提示铝价波动的风险。该机构认为2026年下半年新一轮供给周期将启动，印尼、中国等新增产能释放可能导致市场重新进入过剩状态。预计2026年全球原铝需求同比仅增长0.1%，远低于去年的2.7%。2026年全球铝市场将出现55万吨盈余。2027年全球铝市场盈余将达到150万吨，铝价可能面临回落压力。

　　在业绩持续向好的同时，投资者特别需要注意的是，近半年来，天山铝业遭遇大股东抛售。

　　年报显示，去年四季度期间，除北向资金小幅增持外，有五位股东在减持。

　　天山铝业第一大股东天山铝业第一大股东石河子市锦隆能源产业链有限公司及其一致行动人曾明柳、曾鸿分别减持了2.64亿股公司股份，占总股本比例约5.7%。第五大流通股东信郅致诚柒号（深圳）投资合伙企业（有限合伙）和社保基金118组合也分别减持了5，600万股和5，404.68万股。

　　十大股东的持股比例由三季度末的60.12%下降至年末的52.91%。

　　2026年以来，实控人曾超懿、曾超林在1月期间套现超8亿元，二人以17.78元股的均价减持了4，589.86万股公司股份，占总股本比例1%。

　　目前，曾超懿、曾超林又提出新一轮减持计划，在3月19日至6月18日期间，分别各减持不超过总股本的1%。以最新股价计算，两人将再套现约16亿元。

　　一季度业绩“开门红”后，天山铝业“戴维斯双击”能否持续，将取决于地缘局势演进与公司产能释放进度。从目前来看，这两个核心变量均指向积极方向，但事件驱动的影响终会过去，中长期还将回归供需关系。